央行超预期“降息”,释放了什么政策信号?

亿房综合 2019-11-20 08:10
【摘要】
“尽管通胀已经处于罕见高位,但剔除了食品和能源价格的核心CPI自2018年初的高点2.5%持续下跌,PPI自2018年以来也呈持续下行走势,反映经济景气程度的PMI指数也持续下降。种种迹象表明,当前经济低于潜在经济增速,经济面临总需求不足的挑战。”
导航条

11月18日,人民银行以利率招标方式开展7天期逆回购1800亿元。此次逆回购中标利率为2.5%,较此前下降5个基点,这也是7天期逆回购操作利率自2015年10月27日以来首次下调。

在经历了11月5日调降MLF利率、11月15日超预期新作2000亿元MLF后,央行再次送出温暖,力度远超预期。

此次利率调整将带来哪些传导效应?

央行逆回购,是指央行向一级交易商购买有价证券,借出资金,并约定在未来特定日期再将有价证券卖给一级交易商的交易行为。

大型商业银行和证券公司在收到逆回购资金后,可将资金拆借给中小银行,从而提升市场资金充裕程度。由此,逆回购放量通常表明市场资金紧缺,央行欲出手缓解短期流动性不足。

目前看来,逆回购操作已经位列各类流动性工具之首,逆回购利率也成为了市场新的利率风向标——央行的逆回购操作也能够在很大程度上影响市场投资者的心理预期。在利率和资金面相对稳定的情况下,市场情绪、投资者预期几乎完全决定债市涨跌。

正因如此,此次公开市场操作(OMO)利率的实际影响可能相对有限,但是信号意义十分明显。

“本次OMO利率下调,应和之前MLF利率下调结合起来观察,即央行手中的收益率曲线整体下移了5BP。”CF40青年论坛会员、建设银行金融市场部张涛向CF40表示,此次OMO利率下调表明了央行想要释放稳增长的宏观意图。

CF40青年学者、联讯证券首席经济学家、研究院院长李奇霖分析认为,现在临近年末,银行为满足LCR等流动性监管指标,会倾向于提升同业存单发行利率来冲量,负债成本更可能出现季节性的回升,这就更需要央行有所行动,提振预期。

央行的预期引导与实际操作是否矛盾?

11月16日,央行发布《2019年第三季度货币政策执行报告》。与第二季度货币政策执行报告相比,此次报告将“适时适度进行逆周期调节”说法调整为“加强逆周期调节”。

值得注意的是,尽管此次报告重申“实施好稳健货币政策”“货币政策保持定力”“坚决不搞‘大水漫灌’”且明确提出“警惕通货膨胀预期发散”,但报告未提“把好货币供给总闸门”。

整体来看,今年9月以来,尽管央行在预期引导方面坚定强调货币政策保持定力,但在实际的货币政策操作方面,逆调节力度远超市场预期——不仅在9月4日全面降准,而且近期接连下调MLF利率、OMO利率。

具体来看:

❶ 7-8月份央行表态“准备金率调整空间不如大家想象的那么大”;9月4日国务院定调全面降准,央行紧接着全面降准。

❷ 8月份央行表态“中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家”,10月份央行表态“市场利率水平比去年已经有很大幅度的下降,现在更重要的是通过改革的办法促进完善利率的传导机制”;11月5日MLF利率下调。

❸ 11月15日三季度货币政策执行报告表态“货币政策保持定力,主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位”、“警惕通胀预期发散”、“坚决不搞大水漫灌”;11月18日央行OMO降息。

如何看待央行这种在“保持定力”下的宽松操作?

市场普遍认为,此举体现出“稳增长的重要性已经上升到2018年以来前所未有的高度”——

2019年以来,我国经济呈现趋势性下行,经济表现低于政府预期。从10月份的PMI创下今年2月份以来新低,新增社融弱于季节性,工业增加值、消费和固定资产投资均低于预期等宏观经济指标来看,现在实体经济的增长动能依旧偏弱。加上全球经济的弱势与地缘政治的影响,新增专项债发行迟迟不见,经济下行的压力进一步加大。

此外,尽管通胀已经处于罕见高位,但剔除了食品和能源价格的核心CPI自2018年初的高点2.5%持续下跌,PPI自2018年以来也呈持续下行走势,反映经济景气程度的PMI指数也持续下降。种种迹象表明,当前经济低于潜在经济增速,经济面临总需求不足的挑战。

CF40高级研究员张斌指出,扩大总需求需要激发信贷需求,一个主要手段就是降低利率。

降息周期开始?

不到两周时间MLF利率、OMO利率接连下调,是否意味着中国也开启了降息周期?

对此,市场有不同看法。

“无论通胀如何,货币政策收紧已经彻底不可能。”经济学家邓海清提出,对于货币政策,看央行“说什么”的意义已经大幅下降,更需要关注央行“做什么”。

从过往经验来看,我国央行从降息、降准转向加息、提准,最短的一次是2008年12月降息,而后2010年1月提准。这也也意味着,货币政策的方向转变不可能一蹴而就,而是需要一定时间和过程。

2016年的例子是,在2月最后一次降准后,央行紧货币发生在半年之后。“而当前由于不具备因为防范风险而紧货币的条件,所以,宽货币的持续时间会更久。” 邓海清说。

对于货币政策宽松的持续时间,邓海清提出,央行可能已经做好了维持低利率较长时间的准备,同时不排除进一步宽松的可能,这取决于后续经济数据是否继续趋势性下行。“如果2020年经济数据能够企稳回升,则央行可能进入观察期,货币很快收紧的可能性依然不大。”

张涛则表示,目前我国货币政策主基调依然是“稳健中性”,只要经济运行不出现快速的下降或者上升,预计“稳健中性”的政策基调将不会改变。但是不排除针对短期内经济波动,货币政策通过更灵活的阶段性操作来实施逆周期调控。

CF40特邀成员、中国国际金融有限公司研究部负责人梁红同样指出,短期内货币政策可能保持大体“中性”,因为短期内稳增长与稳定消费者价格预期之间的权衡变得更为困难。一方面,央行认为国内制造业需求疲软,重申“六稳”指导方针,并提及全球央行已启动“宽松潮”。但另一方面,央行对PPI同比降幅扩大并不过分担忧。

分析《2019年第三季度货币政策执行报告》可知,虽然央行将当前CPI走高主要归因于供给冲击驱动,但央行同时强调,货币政策也需防止通胀预期发散。

综合央行表述及专家观点来看,未来在降成本稳增长真正出效果之前,央行可能还会有若干次的宽松调降。但由于央行需要兼顾“警惕通胀预期的扩散”“主动维护好少数几个常态型货币政策国家的地位”,短期内央行可能对降息、降准等宽松信号较强的政策工具采取较为谨慎态度。

在强信号面临掣肘的情况下,央行投放流动性、加强逆周期调节的组合拳还有哪些?

不妨再将目光转向《2019年第三季度货币政策执行报告》。报告在专栏1“正确看待央行资产负债表规模变化 ”部分指出:“但考虑到降准是政策效应较强的操作工具,央行同时会减少逆回购、MLF 等操作以保证银行体系流动性合理充裕。”

不仅如此,此次报告明确:“以7天期逆回购为主灵活开展公开市场操作,保持流动性总量合理充裕,同时有效对冲税期、政府债券发行等短期因素的扰动,维护货币市场利率平稳运行。”

由此看来,央行或将倾向于采取逆回购、MLF投放等“数量型措施”为市场注入流动性,但未来更多结构性货币政策工具的创设仍可期待。

释放了什么政策信号?

中国人民银行11月19日发布消息称,为深入贯彻落实党中央决策部署和国务院工作要求,中国人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究当前货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。

三家国有大行和三家股份行的负责人出席了上述座谈会,分别是工商银行董事长陈四清、农业银行董事长周慕冰、建设银行董事长田国立、中信银行副行长谢志斌、浦发银行行长潘卫东、兴业银行行长陶以平。

在肯定今年以来货币信贷工作的同时,会议指出,但也要看到,宏观经济金融平稳运行仍面临挑战,经济下行压力持续加大,局部性社会信用收缩压力依然存在。

这一表述延续了上周末发布的最新货币政策执行报告对经济形势的谈判。在11月16日央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》中,对国内经济的判断由二季度的“经济仍存在下行压力”调整为三季度报告中的“经济下行压力持续加大”,同时报告新增“外需减弱对出口增长形成压力”;对全球经济的判断由二季度的“全球经济增长疲弱”调增为“全球经济下行压力加大”。

在此判断下,易纲在上述金融机构货币信贷形势分析座谈会总结中强调,要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度,保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,促进经济运行在合理区间。

值得一提的是,这是央行四天内第二度向市场传达出加强逆周期调节力度的信号。

11月16日,央行三季度货币政策执行报告中阐述下一阶段货币政策执行思路时更改了表述,从“适时适度的调节”转变为“强化逆周期调节”,虽然继续强调不搞“大水漫灌”,但去掉了“把好货币供给总闸门”的阐述。

随后,央行在11月19日下调7天期逆回购利率5个基点,此举有望通过进一步降低金融机构边际资金成本,助推企业实际利率降低。

本次座谈会也给出了加强逆周期调节的方向。

“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行。要继续推进资本补充工作,提高银行信贷投放能力。”易纲表示。

央行此前披露的数据显示,9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比已达到46.8%,其中主要运用于企业贷款。随着LPR改革效果的逐步显现,市场利率向贷款利率的传导效率提升,带动企业贷款利率下降,9月份新发放企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点。

申万宏源预计,随着2020年经济下行和通胀预期的缓解,这一轮货币政策仍有降准降息空间,降准操作继续围绕“三档两优”框架,降息方面继续以扩大LPR使用范围和引导LPR利率下行为主要路径;此外,政策继续鼓励中小银行多渠道补资本,以永续债+央行票据互换操作支持的形式。

光大证券指出,下一阶段“加大逆周期调节”的主要办法可能是通过调节,MPA机制中经济热力系数,从而鼓励信贷投放,通过信用支撑来稳定投资增长,进而起到“稳增长”效果。

(责任编辑:)
0
0
0

相关阅读

热门阅读

为您推荐

参与评论

全部评论

暂无评论

  • 武汉着社会竞争的日益激烈,家长为使孩子不输在读书的起跑线上,不惜花费重金购置一切属于教学质量好的房产。但是选不好的话又会给家庭带来很大的负担。

报名成功~客服人员将会尽快与你联系~

您还可以在 “用户中心 >> 我的订单” 实时里查看订单处理状态

确定报名
打赏
我的积分 5800
1积分 5积分 10积分 50积分 100积分 200积分
积分
打赏
  • 武汉新房
  • 热门商圈
  • 武汉地铁房
  • 武汉楼盘
  • 特色选房
  • 推荐页面
  • 武汉二手房