动荡不仅仅只属于越南，马来西亚、泰国、菲律宾似乎也要步其后尘，陷入高通胀、货币贬值、股市楼市暴跌的动荡之中。这是第二次东南亚金融危机的开端吗?会传导到包括中国在内的所有新兴市场吗?

　　虽然中国经济基本面好于"双赤字"的越南，起码仍保持财政盈余和贸易顺差，但我们也要看到，越南经济发展模式和汇率制度与中国极为相似。越南的信号非常值得我们警惕，防患必须始于未然。

　　在亚洲金融危机之后，越南金融市场的例子再次告诉我们：荣耀如此稍纵即逝。

　　作为亚洲近几年最为蓬勃向上的经济体之一，越南正在经受考验。三大评级公司最近先后调低了越南的信用评级，原因是宏观经济动荡和政府在面对通胀压力和收支平衡失控问题上表现出的无能。

　　越南中央银行正大幅调高利率，却始终无法跟上物价上涨的步伐。越南5月份消费者物价指数(CPI)涨幅达到了25.2%，在彭博社追踪的17个亚洲国家中排名第二，仅仅低于斯里兰卡的26.2%。负利率水平以及对于未来通胀的预期令囤积居奇现象变得越来越普遍，而这进一步推动了物价上扬。

　　坏消息远未结束。从去年10月3日以来，越南股市已经下跌了64.25%;房地产价格出现跳水以及货币大幅贬值。就在去年，整个世界给予越南的还都是溢美之词。

　　越南并不是唯一一个面对这些问题的国家。在过去半年多的日子里，一场金融风暴席卷全球，还有就是基本商品价格大幅上涨推高的通胀。

　　作为一个规模较小的经济体，越南在对抗这场洪流的时候显得脆弱无比。今年前5个月，越南贸易逆差达到了144亿美元，国际收支状况正急剧恶化。

　　越南政府还不承认实体经济已经陷入困境，事实上越南的经济仍在高速成长，而在去年越南居民的储蓄率达到了30%。越南总理阮晋勇在6月2日的内阁会议上表示，今年7%的经济增长目标还是可以实现。在这次会议上，他和他的部长们希望可以找到尽快解决当前问题的方法，特别是如何控制住通胀，只是我们还没有看到强有力措施的出台。

　　世界银行驻越南的执行主管Martin Rama也同意阮晋勇的预测，世界银行对于越南今年GDP增长的预估也是7%，Rama表示世界银行相信越南政府有能力应对当前的状况。

　　暴跌的股市

　　越南股市在过去几年的走势与其他新兴市场十分类似，只是波动幅度更大。越南证券交易所指数从2003年10月21日的133点上涨到了2007年3月12日的1170点，涨幅达到了780%，不过从2007年10月3日到昨日，在短短8个月的时间内，该指数从1106点下跌到了396点。

　　现在的问题是：下跌结束了吗?

　　汇丰在最新的市场月报中表示，越南股市当前的估值水平很有吸引力，因为动态市盈率已经处于历史低点。

　　不过低估值并不意味着投资者马上会涌入市场。风险投资基金IDG在越南的主管Nguyen Bao Hoang表示，在未来12个月内，越南股市可能都难以恢复。IDG是最早进入越南的风险投资基金，目前已经投资了超过30个项目。

　　越南《西贡时代周刊》今年4月份的一篇文章更提出了这么一个疑问：越南是否已经准备好了去拥有一个证券市场?

　　该文章指出当前证券市场混乱不堪：大股东随意侵占中小股东利益;投资者将股市视为一个赌场而不是投资场所。

　　不过Ban Viet证券公司的数据显示海外投资者还没有撤离证券市场。该公司的主管To Hai表示，事实上，今年年初有6亿美元左右的海外资金间接进入了越南证券市场。另外他还表示，2006年到2007年之间，约有100亿美元的资金通过投资那些锁定期为5到10年投资基金的方式进入了越南股市，而他相信这些钱还在这里。

　　这并不是所有人的观点。"已经结束了，我们撤离了(越南股市)，并且在短期内并没有考虑回来。"Euroland LP合伙人Xin Chen表示，"我们干得不错，虽然早一点走可能会更好。"Xin Chen不愿意透露他们通过何种方式进行投资。

　　房地产：相对狭小的市场

　　与证券市场相同，越南的房地产市场也经历了惨痛的下跌。该市场在2005年和2006年都曾出现过回落，但却没有如此的惨烈。

　　胡志明市某些地区的房价已经较去年底下跌了约50%。而在去年年中，投资者曾对这个市场寄予厚望，因为当时越南建筑部刚刚提议允许外国人在越南购买房屋，有望为市场引入新的血液。

　　不过相对于其他国家而言，越南房地产市场仍是一个相对狭小的市场。越南1993年的《土地法》规定，越南居民拥有的只是土地使用权，只有"土地得到合理使用"，在期满后土地使用权才能延续。由于价格上扬，土地已经成为越南家庭最重要的财富，普通人很少打买卖房子的主意。

　　正由于这个原因，越南的房地产市场规模相对较小，对于很多人来说房地产市场的起起落落只能作为茶余饭后的一点谈资。

　　恶性通胀动摇经济根基 越南股市连跌20天

　　两年前荣膺全球最牛的越南股市正在创造又一项新纪录：年内迄今跌幅接近六成。昨天收盘，越南基准的VN指数再跌1.4%，报在395.66点。至此，今年迄今为止该国股市累计跌幅已达58%，高居全球之首。

　　市场人士和经济学家指出，越南股市在短期内出现如此巨大的反差，根本原因在于当地经济状况的恶化。超过25%的恶性通胀的出现，动摇了经济持续稳健增长的根基，也威胁到货币乃至整个金融体系的稳定。

　　股市"冰火两重天"

　　昨天收盘，越南股市不出意外地收出了连续第20根阴线。基准的VN指数跌至395.66点，为2006年2月28日以来最低点。成分股中，142只下跌，仅有6只上涨，另有3只收平。

　　至此，相比去年年底，越南股市累计跌幅已近58%，为全球表现最差的股市。而此前的2006年，越南股市以144%的累计涨幅傲视全球。在截至2007年3月12日的两年时间内，越南VN指数暴涨了近5倍，牛气无人能敌。当时越南还处在十年来最好的经济增长时期，国内外投资人争相入市。

　　不过，今年以来情况发生了根本性的转变。股市连续下跌，到5月27日连续下跌天数已达17个交易日。此后三天，交易所更是罕见地休市，理由是"交易系统突然出现技术故障"，以至于有人怀疑，是股市的连续大跌让有关当局忍无可忍，从而不得不主动终止股市交易。

　　5月30日恢复交易后，股市并未有任何企稳的迹象，继续一路走低。即便如此，仍有人继续看跌。Templeton资产管理公司的麦嘉华就表示，越南股市依然不够便宜。当前，越南股市市盈率不到10倍，最高峰时曾达到30倍。MSCI新兴市场指数市盈率为13.5倍左右。不过麦嘉华认为，越南股市还会再跌。如果要进场，最好以更长线的眼光思考。

　　通胀威胁经济增长

　　分析人士指出，股市连续下跌，很大程度与投资人对经济失去信心有关，特别是跃升至十多年来最高水平的通胀率极大地打击了投资信心。

　　3日，越南政府宣布将今年的经济增长预期由9%降至7%，主要考虑到通胀上升超出预期。上个月，越南的通胀率高达25.2%，为至少1992年来的最高水平。

　　政府表示，今年前五个月，经济增长显著放缓，通胀大幅提速，金融和货币市场则经历了"巨大调整"。

　　当地一位分析师表示，政府大幅下调经济增长对投资人情绪带来了巨大打击，很多人都开始认为，本地经济可能到年底都无法走出低谷。

　　经济学家担心，如果政府处理不当，通胀很可能会引发越南更广泛的经济危机。瑞士信贷日前发布报告称，越南眼下正在走平衡木，但情况还没有糟到非引发一场危机不可的地步。该行表示，越南的经济走向和政策取向仍存在很大不确定性。

　　瑞士信贷表示，持续过热是越南面临的核心问题。2000年至2007年间，越南经济年平均增速达到了7.5%，仅次于中国，居全球第二。中期来看，需求放缓将有助于抑制进口增长、减轻通货膨胀压力。

　　上周，惠誉将越南外债的前景评级从"稳定"调低至"负面"，称越南政府对通货膨胀危机的反应过于缓慢、且措施不够，这可能导致其银行系统难以应付不良贷款突然上升的情况。

　　货币危机风险增大

　　在通胀高企的同时，越南的货币也承受了越来越大的压力。摩根士丹利上周警告称，越南正步入类似1997年的"货币危机"。该行认为，在通胀高企和贸易逆差扩大的情况下，越南央行仍让越南盾的汇价维持在过高水平。

　　无本金交割远期外汇显示交易，交易商押注越南盾对美元未来一年会贬值39%。摩根士丹利香港分析师纽哈曼指出，越南的经常项目逆差、外汇储备余额、通胀和越南盾已处于"倒挂"的状况。

　　尽管越南央行表示有能力确保有秩序的汇率，但分析师仍担心，越南盾可能重蹈泰铢1997年的覆辙。当年投机者押注泰铢汇率过高，而最终泰铢重挫45%，进而引发亚洲空前的金融危机。

　　高盛昨天也发布报告称，如果考虑通胀，越南盾的购买力将大大降低，已"过度高估"，有可能出现加速贬值。华侨银行则表示，越南盾一年内最多可能贬值30%，投资人应利用境外远期合约卖出越南盾。